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投資ETF將面對的風險

文章發表: 2024/08/26

劉青峰

  • 財政部賦稅署專員

壹、導 言

ETF英文為Exchange Traded Fund ,中文直譯為「交易所買賣基金」,是由投信公司發行並上市(櫃)交易的基金,乘著金控整合行銷之東風,投資ETF已為當代顯學,以「臺灣價值」為名之ETF,甚至成為我國國會殿堂上,立委質詢關注之焦點,爰本文分析投資臺灣ETF會面對的主要風險,以為投資人投資之參考。

貳、ETF之分類及所面對之風險

目前在臺灣上市(櫃)之ETF,依照投資標的區分,可概分為證券型及期貨型兩大類。就基金資產規模而言,投資標的屬證券性質(股票及債券)者為目前主流;相對地,期貨型ETF因風險較高,主要為投資人短線策略性運用的金融商品工具,扼要說明如下:

一、「被動式ETF」及「主動式ETF」

(一) 「被動式ETF」及「主動式ETF」的分別

截至目前為止,臺灣已開放交易之ETF,均屬於用來追蹤、模擬或複製標的指數之「指數股票型基金」,因為投資組合受限於追蹤標的指數之必要金融商品,口語上常被稱為「被動式ETF」;至於投資部位由基金經理人自行篩選決定,發行目的在於擊敗標的指數或者根本無追蹤標的指數的ETF(口語上常被稱為「主動式ETF」),則尚待金融監督管理委員審慎研議是否開放。

(二) 「被動式ETF」之追蹤誤差風險

追蹤誤差風險是指ETF與其標的指數報酬之差異。導致基金淨值表現與標的指數報酬有所差距而持續偏離預期。產生追蹤誤差之原因,例如:

1.基金公司內扣之成本費用

指數計算上通常僅考慮市場價格,沒有相關費用,惟實際上基金公司經管ETF,除須負擔管理費等相關費用,且須付給指數編製公司授權費用;另指數調整追蹤標的成分時,僅為帳面調整,而ETF調整追蹤標的成分,則須負擔實際買賣之交易費用。

2.指數調整追蹤標的成分時,通常未考慮交易限制

ETF追蹤標的,需實際去買進或賣出金融商品。倘調整之標的成分出現流動性限制、價格大幅變動、禁止放空等情形,基金公司可能無法及時依其預定之操作策略調整投資組合,而影響ETF報酬。

二、證券型ETF

(一) 股票型ETF

股票型ETF追蹤股票市場的指數表現,特點是藉由單次買進ETF,即可買進一籃子股票,由於投資標的眾多,藉由投資組合理論分析可適度分散風險,故廣獲投資人青睞。目前臺灣已上市(櫃)的證券型ETF,依投資組合策略,可概略分為以下兩種主要類型:

1.市值型ETF

市值型ETF追蹤之標的指數,特色在於完全以股票市場之市值作為權重加權計算,從而將主觀成分之影響降到最低。臺灣最早上市的「0050」(元大台灣50)ETF,其所追蹤的「臺灣50指數」為市值加權指數,因此「0050」即為市值型ETF。另外,由於臺灣發行量加權股價指數屬市值指數,故追蹤該指數的ETF,亦屬於市值型ETF。

2.Smart Beta投資型ETF

Smart Beta投資型ETF係藉由分析各種報酬驅動因子(return drivers),包含但不限於股息(dividend)、規模(size)、價值(value)、動能(momentum)及波動度(volatility)等因子來設計其投資組合。以臺股為例,主要以股息型ETF為主,其他策略型態亦經常交錯混合,以滿足投資人偏好。

(1) 股息型ETF
股息型ETF顧名思義,投資策略係以收取股息報酬為主,而非以追求資本利得而目標,基金名稱通常會冠上「高股息」等字樣,其選股標的,常以殖利率較高之股票為其投資準據。
股息型ETF多以歷史或預估之股利殖利率作為分配投資標的權重之依歸。其特色在於,標的指數係藉由人為策略設計,並透過相關財務比率分析來選擇成分股,因此具有「價格發現」功能,在市場趨勢變化時,其選股策略有機會領先大盤布局特定股票。

(2) 其他Smart Beta投資型ETF
Smart Beta投資型ETF亦可結合複數報酬驅動因子作為投資策略,例如「高息低波」、「中小動能」、「價值高息」等。投資人可自基金名稱及查閱公開說明書,了解各ETF的投資哲學。惟投資人必須注意,倘ETF追蹤之標的指數係以多重因子篩選股票時,亦可能因為各因子之潛在衝突,造成基金實際收益「雷聲大,雨點小」,不如預期的現象。

3.股票型ETF之主要風險

(1) 市場風險
市場風險指因市場價格不利之變動,造成投資暴險部位可能產生之損失。ETF金融商品設計上,由於投資標的可適度分散個股風險,惟面對市場整體變化,仍有可能產生損失,此即「市場風險」。

(2) 集中度風險
市值型ETF標的指數由於以市值加權,其漲跌易受單一或少數個股之股價波動影響,實務上常出現「成也蕭何、敗也蕭何」的現象,風險分散能力較低。
以「臺灣50指數」為例,該指數設計上是投資臺灣股市市值前50大之股票,惟歷經多年股價變動,實際上台積電單獨權重已達半數,造成相關ETF報酬幾乎與台積電股價亦步亦趨,可能失去原本投資ETF力求風險分散之本旨。

(3) 流動性風險、折價風險及溢價風險
ETF主要透過次級市場交易,倘該ETF之造市券商造市情形不佳,買賣價差大且委託單量少,容易衍生買不到、賣不掉的流動性風險,同時,冷門ETF較容易長期處於折價狀態,藉由ETF之申購/贖回套利機制,法人及大戶會買進ETF並換為原股,造成ETF之規模萎縮,導致該ETF的費用率相對高昂,而產生投資績效不佳的情況。
相對地,熱門的ETF由於「羊群效應」,容易出現高額溢價,此時運用ETF套利機制,法人會大舉賣出ETF並買進原股,使得ETF價格回復合理區間,投資人倘未注意ETF已處於溢價區域,則可能因此蒙受相當之價差損失。

(二) 債券型ETF

1.債券型ETF簡介

債券型ETF以投資債券為標的,其特點主要有三:

(1) 金融服務可及性較高:投資人得以股票交易方式,獲取債券市場報酬。
(2) 藉由投資債券ETF方式,投資人可參與債券市場獲取配息。
(3) 有別於直接投資債券,債券型ETF沒有到期日,有利於投資人控管現金流量風險。

2.債券型ETF之主要風險

(1) 利率風險
債券型ETF以債券為投資標的,市場利率變動將影響債券價格漲跌,從而導致債券ETF價格變動。依據財務理論,於升息循環時,債券價格有下跌傾向(降息循環之中則反之)。

(2) 信用風險
債券型ETF須考量債券之信用風險,在市場景氣反轉時,公司可能出現信用惡化而無法按時償付債券本息,從而造成投資人損失。由於「高收益債」隱含之信用風險較高,爰投資人購買投資高收益債的債券型ETF前,須簽署風險預告書。

(3) 匯率風險
由於國內長期處於低利率環境,債券ETF多連結至投資以外幣計價的債券(例如美債)。在投資人投資債券型ETF幣別與標的債券幣別不同時,將產生匯率風險。有可能賺了利差,卻賠了匯差......(閱讀全文請參考月旦會計實務研究月旦知識庫

全文刊登於月旦會計實務研究,第79期:全民瘋搶ETF亂象──投資、法律與稅務探討  訂閱優惠

 

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