黃琦文
- 富隆會計師事務所會計師
夏翊翔
- 富隆會計師事務所記帳士
壹、前 言
2022年5月中旬，虛擬貨幣公鏈板塊的龍頭項目之一Terra（下以原生代幣LUNA稱之）急速下跌，自4月的高點119.55美元以來，跌幅達99.99%，最低點觸及0.00000112美元，造成許多機構與散戶背負鉅額損失，甚至時有因無法負荷LUNA的虧損而發生令人遺憾的社會新聞。曾經紅極一時的明星項目為何一夕之間崩盤瓦解，造成全球性的金融慘案？本文將介紹並研討相關議題與審思。
貳、LUNA與UST介紹
一、 什麼是LUNA？
Terra是2018年1月份由Daniel Shin與Do Kwon共同創辦的區塊鏈公鏈項目，其宗旨在於提供一個能快速普及區塊鏈技術與加密貨幣的管道，藉以落實各類平台的實體應用。而LUNA為其原生代幣，主要用於Terra生態系的治理與質押驗證，持有者可藉由POS（Proof of Stake，權益證明機制）共識機制質押LUNA取得治理權（即提案投票權），並可驗證交易保持區塊鏈運作，從中獲取收益（類似挖礦）。
「基礎建設」是一項技術發展最重要的根基，故近幾年來區塊鏈的熱點與重點開發項目持續在公鏈板塊發跡著墨，LUNA也不例外，自項目創辦以來，雖然經歷了將近2年的熊市，價格維持在1美元上下，直到2021年整體加密貨幣市場開始熱絡、Anchor協議的上線（即UST的儲蓄平台），以及各機構、投資人的大力注入下，LUNA成為第二大公鏈，價格一度飆升至22美元，而後雖然回調至5美元盤整數個月，但在持續發酵的項目議題及市場熱度下，歷史高點觸及119.55美元，是許多投資人手中獲利成效最亮眼的投資標的。
二、 什麼是UST？
TerraUSD（下稱UST）是建立在LUNA的「算法穩定幣」，與一般以美元或其他具實體價值資產作為擔保的穩定幣不同，UST是藉由演算法來維持其對標美元價值的特殊穩定幣，以「LUNA」、「UST」與「美元」三者間的關係作為基礎架構進行價格平衡的演算。
三、 代幣模型與儲備模式
(一) 代幣模型
綁定1UST可以轉換為1美元等值的LUNA，將其中一種代幣藉由演算法銷毀後會產生另外一種代幣，旨在藉由供給量的調整維持兩者間的價格恆定，同時將產生套利空間，說明如下：
1.如果市場上的UST價格高於1美元時，購買LUNA藉由演算協議銷毀LUNA後獲取UST，再出售UST轉換為美元或其他有匯率優勢之穩定幣（例如USDT、USDC）（可參考【圖一】）。
2.如果市場上的UST價格低於1美元時，購買UST藉由演算協議銷毀UST後獲取LUNA，再出售LUNA轉換為美元或其他穩定幣（例如USDT、USDC）（可參考【圖二】）。
(二) 儲備模式
與一般的法定貨幣穩定幣不同，算法穩定幣不一定有等值的美元或其他具實體價值的資產作為儲備擔保，是故，雖然在算法穩定幣的協議下，LUNA與UST理論上應可維持其表定匯率，但為了因應市場的劇烈波動，Terra生態核心團隊（Luna Fundation Guard, LFG）仍建立了儲備資金庫作為避險措施，筆者引用LFG公布之數據（LFG, 2022）整理成【表一】，供讀者參考。
參、索羅斯式的狙擊與LUNA的崩盤
一、 什麼是索羅斯式的狙擊？
喬治 • 索羅斯（George Soros），1930年出生於匈牙利，1973年成立索羅斯基金管理公司（Soros Fund Management），並成就了著名的對沖基金之一的量子基金。以放空聞名的他，曾在放空泰銖的操作中獲利匪淺，甚至被指責是造成1997年亞洲金融危機的導火線。
當時，泰國經濟迅速發展，貨幣供給量大增，伴隨而來的即是通貨膨脹及投資市場的泡沫化，在泡沫危機發生前，泰國在中短期的債務上曾經高達790億美元，但其外匯儲備僅有330億美元，泰國為了吸引投資客購入泰銖，設定的利率高於美國很多，且在自由借貸的政策下，泰國完全開放資本帳戶，外國人可以隨意購置泰國的房地產及股票，並得透過抵押的方式借貸泰銖，種種無形中形成的破口，埋下被對沖基金狙擊做空的伏筆。
索羅斯對於做空的布局有四：(一)提前買入黃金；(二)大量借入泰銖；(三)是購入泰國藍籌股；(四)是分批少量做空泰國股市。
1997年2月，索羅斯的量子基金與泰國中央銀行簽訂遠期合約，利用抵押泰國資產的方式，取得約150億美元的泰銖，接著出售換取美元。
1997年3月，泰國政府宣布9家財務公司及1家房屋貸款公司資金流動性不足造成市場恐慌，索羅斯趁機出售藍籌股，對於股市而言，藍籌股具有穩定的保值及創造利潤的能力，如果被拋售導致持續下跌時，相對地更容易造成市場悲觀的情緒。
1997年5月，泰銖對美元匯率持續下滑，但當時的泰國政府並未發覺索羅斯的行為。
1997年6月初，在泰國政府意識到索羅斯的行為後，便迅速實行三個應對方案：一是下令嚴禁借錢給索羅斯；其二是大幅提高借貸利率；最後是由政府自行消化泰銖的賣單。
1997年6月底，索羅斯賣掉手中的黃金籌集資金，再次對泰銖發起拋售攻擊，泰國政府原有的330億美元外匯儲備此時已剩28億美元，同時反對泰銖貶值的泰國財務長宣布辭職，老百姓對於泰銖更加沒有信心，於是持續跟進將手上的泰銖兌換成美元，由於泰國政府的外匯儲備已空，迫使政府不得不宣布取消固定匯率制，宣布泰銖貶值當天下跌17%，並持續創下新低，泰國金融危機就此爆發，經濟全面進入蕭條，匯率下跌的同時連動股市的下跌，而泰銖的崩盤波及了印尼、菲律賓、馬來西亞、韓國、新加坡和臺灣等國，亞洲金融危機正式爆發。
綜上內容，因布局手法相當且類似，所以在LUNA崩盤事件發生時，有些人懷疑是相關對沖基金的所作所為，但事實上並沒有實際的證據或聲明得以證明該說法，故借其「索羅斯」之名，為本崩盤事件所引用......（閱讀全文請參考月旦會計實務研究或月旦知識庫）
全文刊登於月旦會計實務研究，第62期：企業減資之動機與影響──經營權、節稅及爭議案例探討 訂閱優惠
