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金融監理沙盒在台灣即將正式啟動(下)

文章發表: 2018/04/03

陳揚仁

  • 國立臺中科技大學財政稅務系兼任助理教授

焦點短評

Delphic為古希臘城邦的共同聖地,這裡為供奉「阿波羅神(Appollon pythien)」的神廟,著名的「Delphic神諭」就在這裡頒布,為阿波羅神預言為未來的神聖之地,而中央銀行透過公布資訊及資料,來暗示未來貨幣政策的意向,這就如阿波羅神的Delphic神諭,因此Delphic式前瞻指引為央行採用隱晦的方式來傳達政策意圖。

Odyssean為古希臘神話故事中的英雄,在特洛伊戰爭(Trojan War)之後,英雄Odyssean激怒了海上女神Sirens,所以女神Sirens用她美妙的歌聲來誘惑水手們,讓Odyssean的軍隊遇到海難,造成全軍覆沒。Odyssean相當機智的將自己緊緊的綁在船桿上,並且使用蠟來封住自己的耳朵,Odyssean雖然因此而逃過一劫,但是女神Sirens的憤怒未停止,又讓使Odyssean找不到回到希臘的航線,而在大海裡一直漂流。中央銀行明白的宣示將貨幣政策的未來動向釘住經濟變數,就像Odyssean將自己綁在船桿上,即稱為Odyssean式前瞻指引。

在實務上前瞻指引可以分成以下幾種不同的類別:

  1. 量化預測值指引(quantitative strategy):
    指中央銀行公布未來短期利率的路徑,例如美國Fed從1979年開始每年2次會對國會報告其貨幣政策,並在此時公布總體經濟指標的預測值,而2012年12月之後,Fed改成按季公布經濟預測資料,其中包括利率的預測路徑,以及FOMC委員對於利率動向的看法。
  2. 隱性指引的說詞(implicit forward-looking language):
    指央行會使用「對於政策的調整要有耐心」、「確定進一步政策方向是必須的」……等暗示的說法。
  3. 開放式指引(open-ended)或質化指引(qualitative):
    指中央銀行並未明示特定時間,例如日本央行在1999年表示會維持零利率政策,直到解除通貨緊縮的憂慮。此指引的優點為可以因應出乎預期的經濟情況的改變,但是缺點為因為資訊不夠明確,容易會使投資人解讀錯誤。
  4. 時間條件式指引(time-contingent/calendar-based):
    指中央銀行會明示特定時間,並且會宣告其日期。例如在沒有通貨膨脹的疑慮之下,維持利率在0.5%直到2016年第3季。此指引優點為簡單易懂,並且比起開放式指引更加明確,但是其缺點為若發生修正前瞻指引所訂的日期,會被市場投資人認為經濟狀況出現變動,可能會造成錯誤的解讀。
  5. 經濟門檻條件式指引(state-contingent/threshold based):
    指中央銀行以經濟狀況為基礎,並且明示其門檻值。例如:只要未來通貨膨脹率不超過2%,都將會維持利率不變。此指引優點為市場投資人較好掌握央行的意向,進而調整對政策方向的預期,而其缺點為若只連動較少的經濟指標,並且其經濟指標已達門檻值,但是若經濟情況尚未完全恢復,可能會造成央行的政策動向會與市場投資人的解讀將會產生不一致。

Fed前任主席葉倫(Janet Yellen)在2017年曾說,央行的前瞻指引並不是對未來的承諾,一切都還是必需根據經濟景氣的變化來做決定。雖然葉倫這麼說,但是基本上,前瞻指引就像是中央銀行給予市場的一種承諾,承諾在某個期限內、或是達到某個經濟目標之前,都會維持某個利率水準,因此聯準會(Fed)以及其他重量級的央行所發布的貨幣政策聲明,一直都是金融市場最關注的焦點。

參考資料

影音館

書籍

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